Kalkulačka EVA

Jak zdůrazňují studijní materiály CFA Institute, účetní zisk může být zavádějící, protože opomíjí náklady na vlastní kapitál. Společnost může vykazovat kladný čistý zisk, a přitom fakticky ničit hodnotu, pokud její výnosy nepřesahují to, co by investoři mohli získat jinde.

EVA nuceně nastavuje pro podniky vyšší laťku — překonat vlastní náklady na kapitál — a představuje rámec, který mnozí investoři využívají k hodnocení výkonnosti vedení a k rozhodování o alokaci kapitálu.

Ekonomická přidaná hodnota, ukazatel vyvinutý poradenskou společností Stern Stewart & Co., měří skutečný ekonomický zisk, který zůstane po zaplacení veškerého kapitálu. Vzorec je EVA = NOPAT − (investovaný kapitál × WACC), kde NOPAT představuje čistý provozní zisk po zdanění.

Společnost, která dosahuje NOPAT $5M při kapitálu $40M a WACC 10 %, má EVA = 5 000 000 − (40 000 000 × 0,10) = $1 000 000 reálné hodnoty vytvořené nad rámec nákladů na kapitál.

Čistý zisk odečítá náklady na dluh (úroky), ale opomíjí náklady na vlastní kapitál, takže společnost může vykazovat zisk, zatímco fakticky ničí hodnotu pro akcionáře.

EVA toto napravuje tím, že započítává veškerý kapitál, cizí i vlastní. Podnik s kladným čistým ziskem, ale zápornou EVA vydělává méně, než by investoři získali jinde při stejném riziku.

ROI a ROIC jsou procentuální ukazatele, zatímco EVA představuje absolutní hodnotu vytvořené hodnoty vyjádřenou v penězích. ROIC vám říká míru výnosnosti kapitálu; EVA udává, kolik peněžních jednotek tento výnos přidává nad požadovanou hranici WACC.

EVA se preferuje při řízení výkonnosti, protože ji na rozdíl od poměrového ukazatele nelze zlepšit pouhým zmenšením kapitálové základny bez ohledu na celkovou hodnotu.

Vážený průměr nákladů na kapitál (WACC) představuje překážkovou sazbu, kterou EVA účtuje vůči investovanému kapitálu, takže výsledek je jen tak spolehlivý, jak spolehlivý je odhad WACC. Příliš nízký WACC vytváří falešnou EVA, příliš vysoký naopak maže reálnou hodnotu.

Většina společností používá kombinované náklady na dluh a vlastní kapitál v rozmezí 7–12 % a důkladná analýza EVA testuje výsledek při několika úrovních WACC.

Kladná EVA znamená, že společnost vydělává více než jsou její náklady na kapitál a vytváří bohatství pro akcionáře; záporná EVA znamená, že hodnotu ničí, i když vykazuje účetní zisk.

Dlouhodobě kladná EVA je nejjasnějším znamením udržitelné konkurenční výhody, zatímco přetrvávající záporná EVA signalizuje kapitál, který by bylo lepší využít jinde nebo vrátit investorům.

Mnohé korporace provazují odměny vedení s EVA, protože to slaďuje zájmy manažerů se zájmy akcionářů daleko lépe než cíle v oblasti tržeb nebo zisku. Odměňování za růst EVA odrazuje od budování „impérií“ pomocí projektů s nízkou návratností, protože každý dolar kapitálu nese své náklady.

Toto propojení stimulů je důvodem, proč společnosti jako Coca-Cola nebo Briggs & Stratton popularizovaly bonusové systémy založené na EVA.

Přidaná tržní hodnota (MVA) je současná hodnota všech očekávaných budoucích EVA, což propojuje tuto interní metriku s tržní kapitalizací.

Teoreticky se MVA společnosti — tedy rozdíl mezi tržní hodnotou a investovaným kapitálem — rovná diskontovanému toku jejích budoucích EVA. Růst EVA v čase je to, co hnanou silou zvyšuje MVA a v konečném důsledku i cenu akcie.

EVA se zlepšuje pouze třemi způsoby:

• dosahovat vyššího NOPAT se stávajícím kapitálem
• alokovat nový kapitál pouze do projektů s výnosností nad WACC
• stahovat kapitál z činností, které vynášejí méně než WACC

Třetí páka je ta, kterou manažeři nejčastěji přehlížejí — prodej či uzavření divizí ničíčích hodnotu může zvýšit EVA, i když se společnost zmenší. Nahlížení na rozhodnutí přes tyto páky udržuje pozornost zaměřenou na hodnotu, nikoli na velikost.

EVA je ukazatel za jedno období a může odrazovat od investic s dlouhou návratností, jako je výzkum a vývoj, které snižují EVA v běžném roce, i když vytvářejí budoucí hodnotu.

Puristický přístup vyžaduje desítky účetních úprav (aktivace nákladů na výzkum a vývoj, odstranění odpisu goodwillu), kvůli kterým je konzistentní výpočet EVA složitý.

Pro dlouhodobá rozhodnutí používejte EVA raději vedle NPV než jako jedinou metriku.

Mezi časté chyby patří:

• použití čistého zisku místo NOPAT
• opomenutí složky vlastníka v nákladech na kapitál
• nesoulad kapitálové základny s provozním ziskem daného období
• použití neobhájitelné hodnoty WACC

Další pastí je považovat zápornou EVA v jednom roce za selhání v situaci, kdy velká nová investice ještě nedospěla. Správné vstupy a obhajitelný WACC mají větší význam než přesnost na desetinná místa.