Υπολογιστής EVA

Όπως τονίζεται στην ύλη του CFA Institute, τα λογιστικά κέρδη μπορούν να είναι παραπλανητικά επειδή αγνοούν το κόστος ιδίων κεφαλαίων. Μια εταιρεία μπορεί να εμφανίζει θετικά καθαρά έσοδα ενώ στην πραγματικότητα καταστρέφει αξία, εάν οι αποδόσεις της δεν υπερβαίνουν αυτά που θα μπορούσαν να κερδίσουν οι επενδυτές αλλού.

Το EVA αναγκάζει τις επιχειρήσεις να ξεπεράσουν έναν υψηλότερο πήχη — να υπερβούν το κόστος κεφαλαίου τους — και αποτελεί το πλαίσιο που χρησιμοποιούν πολλοί επενδυτές για την αξιολόγηση της απόδοσης της διοίκησης και των αποφάσεων κατανομής κεφαλαίων.

Η Οικονομική Προστιθέμενη Αξία, ένας δείκτης που αναπτύχθηκε από τη συμβουλευτική εταιρεία Stern Stewart & Co., μετρά το πραγματικό οικονομικό κέρδος που απομένει μετά την εξόφληση όλου του κεφαλαίου. Ο τύπος είναι EVA = NOPAT − (Επενδυμένα Κεφάλαια × WACC), όπου NOPAT είναι τα καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους.

Μια εταιρεία με NOPAT $5M σε $40M κεφαλαίου με WACC 10% έχει EVA = 5.000.000 − (40.000.000 × 0,10) = $1.000.000 πραγματικής αξίας που δημιουργείται πάνω από το κόστος κεφαλαίου της.

Τα καθαρά έσοδα αφαιρούν το κόστος δανεισμού (τόκους) αλλά αγνοούν το κόστος ιδίων κεφαλαίων, οπότε μια εταιρεία μπορεί να αναφέρει κέρδη ενώ στην πραγματικότητα καταστρέφει την αξία των μετόχων.

Το EVA το διορθώνει αυτό επιβαρύνοντας όλα τα κεφάλαια, τόσο τα δανειακά όσο και τα ίδια. Μια επιχείρηση με θετικά καθαρά έσοδα αλλά αρνητικό EVA κερδίζει λιγότερα από όσα θα μπορούσαν να λάβουν οι επενδυτές αλλού με το ίδιο ρίσκο.

Το ROI και το ROIC είναι ποσοστιαίοι δείκτες, ενώ το EVA είναι ένα απόλυτο χρηματικό ποσό δημιουργηθείσας αξίας. Το ROIC σας δείχνει τον ρυθμό απόδοσης του κεφαλαίου· το EVA σας δείχνει πόσα δολάρια προσθέτει αυτή η απόδοση πάνω από το όριο του WACC.

Το EVA προτιμάται για τη διαχείριση της απόδοσης επειδή, σε αντίθεση με έναν δείκτη, δεν μπορεί να βελτιωθεί απλώς με τη συρρίκνωση της κεφαλαιακής βάσης αγνοώντας τη συνολική αξία.

Το μέσο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου είναι το ελάχιστο όριο απόδοσης που χρεώνει το EVA στα επενδυμένα κεφάλαια, επομένως το αποτέλεσμα είναι τόσο αξιόπιστο όσο η εκτίμηση του WACC. Ένα πολύ χαμηλό WACC δημιουργεί πλασματικό EVA, ενώ ένα πολύ υψηλό εξαλείφει την πραγματική αξία.

Οι περισσότερες εταιρείες χρησιμοποιούν ένα μικτό κόστος δανειακών και ιδίων κεφαλαίων στο εύρος 7–12%, και μια σοβαρή ανάλυση EVA εξετάζει το μέγεθος σε διάφορα επίπεδα WACC.

Το θετικό EVA σημαίνει ότι η εταιρεία κερδίζει περισσότερα από το κόστος κεφαλαίου της και δημιουργεί πλούτο για τους μετόχους. Το αρνητικό EVA σημαίνει ότι καταστρέφει αξία, ακόμη και αν εμφανίζει λογιστικά κέρδη.

Το διατηρήσιμο θετικό EVA είναι η σαφέστερη ένδειξη ενός βιώσιμου ανταγωνιστικού πλεονεκτήματος, ενώ το επίμονο αρνητικό EVA υποδηλώνει κεφάλαιο που θα ήταν καλύτερο να αξιοποιηθεί αλλού ή να επιστραφεί στους επενδυτές.

Πολλές επιχειρήσεις συνδέουν τις αμοιβές των διευθυντικών στελεχών με το EVA, καθώς ευθυγραμμίζει τους μάνατζερ με τους μετόχους πολύ καλύτερα από τους στόχους εσόδων ή κερδών. Η επιβράβευση της αύξησης του EVA αποτρέπει την αλόγιστη επέκταση με έργα χαμηλής απόδοσης, καθώς κάθε ευρώ κεφαλαίου συνεπάγεται κόστος.

Αυτή η ευθυγράμμιση κινήτρων είναι ο λόγος για τον οποίο εταιρείες όπως η Coca-Cola και η Briggs & Stratton κατέστησαν δημοφιλή τα συστήματα bonus που βασίζονται στο EVA.

Η Προστιθέμενη Αξία Αγοράς είναι η παρούσα αξία όλων των αναμενόμενων μελλοντικών EVA, συνδέοντας την εσωτερική αυτή μετρική με τη χρηματιστηριακή αξιολόγηση.

Θεωρητικά, το MVA μιας εταιρείας — η διαφορά μεταξύ της αγοραίας αξίας και των επενδυμένων κεφαλαίων — ισούται με την προεξοφλημένη ροή των μελλοντικών της EVA. Η αύξηση του EVA με την πάροδο του χρόνου είναι αυτό που οδηγεί το MVA και, τελικά, την τιμή της μετοχής.

Το EVA βελτιώνεται με τρεις μόνο τρόπους:

• αύξηση του NOPAT στα υφιστάμενα κεφάλαια
• τοποθέτηση νέων κεφαλαίων μόνο σε έργα με απόδοση ανώτερη του WACC
• αποδέσμευση κεφαλαίων από δραστηριότητες που αποδίδουν κάτω από το WACC

Ο τρίτος μοχλός είναι αυτός που συχνά παραβλέπουν οι μάνατζερ — η εκποίηση μονάδων που καταστρέφουν αξία μπορεί να αυξήσει το EVA ακόμη και αν η εταιρεία συρρικνώνεται. Η διαμόρφωση των αποφάσεων μέσω αυτών των μοχλών διατηρεί την εστίαση στην αξία και όχι στο μέγεθος.

Το EVA είναι ένα μέτρο μιας μόνο περιόδου και μπορεί να αποτρέψει επενδύσεις με μακρά περίοδο αποπληρωμής, όπως η Έρευνα & Ανάπτυξη (R&D), οι οποίες συμπιέζουν το EVA του τρέχοντος έτους παρά τη δημιουργία μελλοντικής αξίας.

Οι θιασώτες της μεθόδου εφαρμόζουν επίσης δεκάδες λογιστικές προσαρμογές (κεφαλαιοποίηση R&D, αφαίρεση αποσβέσεων υπεραξίας) που καθιστούν τον συνεπή υπολογισμό του EVA σύνθετο.

Χρησιμοποιήστε το EVA σε συνδυασμό με την ΚΠΑ (NPV) για αποφάσεις μακρού ορίζοντα και όχι ως τη μοναδική μετρική.

Τα συχνά σφάλματα περιλαμβάνουν:

• χρήση των καθαρών κερδών αντί για το NOPAT
• παράλειψη του τμήματος ιδίων κεφαλαίων στη χρέωση κεφαλαίου
• αναντιστοιχία της κεφαλαιακής βάσης με τα λειτουργικά κέρδη της περιόδου
• εφαρμογή μη δικαιολογημένου WACC

Μια άλλη παγίδα είναι η αντιμετώπιση του αρνητικού EVA ενός έτους ως αποτυχία, όταν μια μεγάλη νέα επένδυση δεν έχει ακόμη ωριμάσει. Τα καθαρά δεδομένα και ένα τεκμηριωμένο WACC έχουν μεγαλύτερη σημασία από την ακρίβεια των δεκαδικών ψηφίων.